2024第三次市值管理浪潮，A股上市公司面临怎样的历史性挑战？

本文作者：百思特管理咨询集团 谭明峰

2024年9月24日，证监会发布《上市公司监管指引第10号--市值管理（征求意见稿）》，标志着中国历史上的第三次市值管理浪潮正式开启。

回顾历史，前两次市值管理规定的出台对股市产生了深远影响，同时也带来了暴涨暴跌之痛。如今的第三次市值管理浪潮，又给上市公司带来了哪些挑战呢？

第一次市值管理浪潮：

2005年股权分置改革与2007年的历史高点

2005年通常被视为中国市值管理元年，这一年开启了划时代的制度变革——股权分置改革，为市值管理的发展奠定了市场基础。

 

经过股权分置改革，非流通股和流通股的流通制度差异逐步消除，原先的非流通股转变为限售股，在限售期满之后就可以上市流通。自此，上市公司大股东与中小股东的利益开始趋于一致，公司股票价格涨跌和市值规模升降逐渐开始牵动公司大股东和管理层，如何通过合理有效的市值管理实现企业内在价值的提升并在市值上表现出来，成了摆在所有上市公司面前的重要课题。

 

股权分置改革后的一段时间内，股市逐渐摆脱了长期的低迷状态。随着上市公司对市值管理的重视以及公司治理的不断完善，股市的投资价值也得到了一定程度的提升。投资者对股市的信心逐步恢复，资金开始逐步流入股市。许多公司通过优化业务结构、加强内部管理等方式，提升了公司的价值和市值。

 

然而，股权分置改革也带来了一些问题。在改革后的牛市中，由于市场的过度炒作，股价上涨过快，导致股市出现了一定程度的泡沫。2007 年末 2008 年初，随着牛市的结束，股市开始大幅下跌，市值缩水严重，投资者损失惨重。

第二次市值管理浪潮：

2014年新国九条与2015年的暴涨暴跌

2014 年 5 月 9 日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条），其中提出鼓励上市公司建立市值管理制度。这一政策的出台，标志着市值管理从民间行为上升到官方认可，具有重要的指导意义。

新国九条发布后，市场对市值管理的关注度大幅提升。上市公司的市值管理意识进一步增强，各种市值管理手段不断涌现，如并购重组、股权激励、股份回购等。股市方面，2014 年下半年开始，A 股市场迎来了一波较为强劲的上涨行情，大盘指数不断攀升，市场活跃度大幅提高，投资者信心也得到了极大的提振。

然而，新国九条带来的牛市行情也存在一些问题。在市场热潮涌动的同时，出现了滥用市值管理概念，以此掩盖违法违规行为的苗头。一些公司以 “市值管理” 之名行操纵股价、恶意坐庄之实，严重扰乱了资本市场的秩序。2015 年上半年，股市快速上涨，但从 6 月份开始，市场出现大幅调整，千股跌停的场面令人胆战心惊。这次暴跌不仅让投资者遭受巨大损失，也对金融体系的稳定造成了威胁。

第三次市值管理浪潮：

提升公司质量与投资者回报的双重考验

面对惨痛的历史教训，第三次市值管理浪潮在监管上进行了全面升级，首次将市值管理定义为上市公司以提高质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略管理行为，明确要求上市公司在市值管理中必须遵循法律法规，不得进行违法违规的市值管理行为。

1、提高上市公司质量，要求市值管理的重心从单一股价转向企业利润

以提高质量为基础，标志着市值管理不再只从资本角度仅仅关注股价，还要从产业角度更加注重价值的创造。

这一转变要求上市公司必须从战略层面进行调整，通过提升经营效率和盈利能力，提升企业利润的方式，推动投资价值的提升。

这一要求也给上市公司带来了前所未有的挑战。根据2024年上半年的数据，A股市场共有5346家上市公司，其中只有4172家公司实现盈利，占比78.04%。这表明，超过20%的上市公司仍然面临着亏损问题。

同时，归母净利润实现同比增长的公司占比为48.86%，这意味着有一半左右的上市公司在利润增长上面临压力。这些数据凸显了上市公司在提升内在价值方面的迫切需求。

2、提升投资者回报，要求市值管理从短期股价波动转向长期稳健增长

提升投资者回报能力和水平，要求上市公司对投资者有稳定的投资回报，标志着市值管理正从追求短期的股价波动走向长期稳健增长。

过往的市值管理实践，曾一度沦为对短期股价波动的操控，这种行为不仅违背了市值管理的初衷，也损害了众多投资者的利益。本次市值管理指引的出台，意味着市值管理正在逐步回归其本质。

以提升内在价值为基础，通过优化经营、增强盈利能力、加强信息披露和投资者关系管理等方式，实现市值的稳步提升。这种转变不仅符合企业发展的长远利益，也更能保障投资者的合法权益。

以优化投资者结构为例，最新上市公司市值数据显示，中国5000多家上市公司，一半多公司的市值都不足50亿，长期得不到机构投资者的关注，极易在市场中被资金操纵，给投资者带来极大的投资风险。

百思特市值管理3.0产品：

引领新时代上市公司市值管理新篇章

纵观中国上市公司市值管理的演进历程，不难发现，其内在逻辑正在不断脱虚向实。昔日，“讲好股权故事”就能短暂提振市值，但今日之市场，已愈发理性，更加重视企业的内在价值与长远发展，中国的上市公司正稳步迈向“向战略要市值，向管理要市值”的新阶段。

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